太子奶资金链危机未解除

通过对赌协议获得该公司控股权的PE们，接手的是一个长期拖欠员工工资、背负高额债务，发展陷入困境的问题企业

中国首例PE投资入股后，因触及对赌协议条款从而获得控股权的湖南太子奶集团（下称太子奶集团），目前仍处在困境之中。

12月5日上午，成都温江区海峡两岸科技园内，《财经》记者看到，成都太子奶生物科技发展有限公司已经全面停产，厂房门口还张贴着成都温江区法院的封条。成都太子奶是该集团五大基地之一。一名前来索要拖欠工资未果的员工向《财经》记者表示，成都生产基地今年4月22日正式投产，从5月开始就拖欠员工工资，至今未还。

虽然11月21日太子奶集团发表声明表示，“太子奶集团短期资金困难危机成功得到化解。”但从实际情况来看，危机远未解除。除长期拖欠的员工工资，太子奶集团还面临着十亿元数量级的银行债务，以及被拖欠了货款的全国供应商。

太子奶集团成立于1996年，由今年50岁的李途纯一手创建。经过十年的发展，逐渐建立了在二三线城市和乳酸菌产品细分领域的比较优势。

2006年开始有了上市打算，多家PE闻风而来。最终，当年11月，英联（Actis）、摩根士丹利、高盛三家公司仍然选择注资7300万美元。入股同时，双方订立了一组“对赌”条款，关于“对赌协议”的具体内容，李途纯和三家PE的相关负责人士都对记者的采访要求讳莫如深。

据《财经》记者了解，太子奶集团与PE的对赌协议关键是设置了未来一段时间的预期增长率，如果可以达到预期目标，PE公司可降低股权比例；而如果企业出现亏损，中方股东将丧失控股权，或者中方股东可以按约定价格收购投资者股份，而保住控股地位。

一位接近李途纯的人士向《财经》记者表示，李途纯白手起家创办太子奶十分不易，但随着企业的发展壮大，管理粗放、任人唯亲等弊病彰显。虽然三家PE在董事会各有一个席位，却难以施加影响力。

为扩大市场占有率，自2002年以来，太子奶先后在株洲、北京、黄冈、成都、昆山建立了五大生产基地。PE投资的7300万美元，以及2007年9月从花旗银行、新加坡星展银行等六家国际银行获得的5亿元人民币无抵押、无担保、低息三年期信用贷款，都主要用于上述基地的土地购买和厂房建设。

然而，随着伊利、蒙牛在二三线城市的拓展和新型乳酸菌产品的问世，太子奶渐渐失去优势。据一位接近太子奶的知情人士向《财经》记者透露，2007年度，太子奶集团销售收入只有11亿元，不仅没有实现环比增长，反而出现下降，2008年受到三聚氰胺事件的影响，太子奶销售行情进一步恶化。

另一方面，太子奶集团也开始多元化发展，业务领域涉及食品、服装、日用品、酿酒、餐饮娱乐、传媒、房地产等。过度的多元化，拉长了太子奶集团的战线，而且与乳制品相比，上述非奶业务多数亏损。

一边是没有克制的盲目扩张，一边却无法创造足够的回报，太子奶的资金链日趋紧张，最终在今年11月触发了对赌协议中丧失控股权的条款。此时，李途纯“再一次以太子奶的生存和发展为重”，“虚怀若谷、重责任轻利益”，履行对赌协议，交出控股权。

11月21日，股东达成协议，三大投行在一周之内投入3000万美金资金。同日太子奶集团发表的声明称，“短期资金困难危机成功得到化解。”但资金是否到位至今没有明确说法。

不过，一位中资银行负责太子奶的客户经理向《财经》记者表示，太子奶的资金紧张状况由来已久，即使PE追加的3000万美元到位，对于目前的太子奶来说，作用仍然是杯水车薪。

外界均预期，英联等PE公司接手太子奶的控股权，但不可能真正介入未来的生产经营，仍然需要将太子奶转手其他PE或实业公司。而目前，买家尚未确定。此前被盛传将参与太子奶重组的弘毅投资、联想控股、达能、雀巢均向《财经》记者表示，迄今为止并无没有入股打算。

记者宋燕华王维熊李微敖